УДК 336.74

Аннотация

В статье исследуется, как санкционное давление 2022–2023 годов изменило не только инструментальный арсенал Банка России, но и саму логику проведения денежно-кредитной политики. Режим инфляционного таргетирования, выстраивавшийся с 2014 года, столкнулся с беспрецедентным внешним шоком: заморозкой около 300 млрд долларов валютных резервов, отключением крупнейших банков от системы SWIFT, закрытием западных финансовых рынков для российских заёмщиков и резким обесценением рубля. Ответом стало экстренное повышение ключевой ставки до 20% годовых в конце февраля 2022 года — решение, принятое не столько в логике инфляционного таргетирования, сколько в логике управления финансовой стабильностью. За этим последовали быстрое снижение ставки, переход к нейтральной политике, а затем — новый цикл ужесточения во второй половине 2023 года, уже в ответ на устойчивое инфляционное давление. Статья показывает, что трансформация ДКП шла по нескольким направлениям одновременно: изменение приоритетов (финансовая стабильность vs. инфляционная цель), перестройка валютного регулирования, вынужденная девалютизация банковских балансов, переориентация на дружественные валюты и форсированное развитие национальной финансовой инфраструктуры. При этом инфляционное таргетирование как режим не было отменено, однако его практика существенно усложнилась: регулятор всё чаще оказывается перед выбором между ценовой стабильностью и поддержкой структурной трансформации экономики.

Ключевые слова

денежно-кредитная политикаБанк Россиисанкцииключевая ставкаинфляционное таргетированиефинансовая стабильностьвалютные ограничениядевалютизацияцифровой рубльструктурная трансформация
Transformation of the Bank of Russia's Monetary Policy in the Context of Sanctions Pressure

Abstract

The article examines how the sanctions pressure of 2022–2023 transformed not only the instrumental toolkit of the Bank of Russia but the very logic of monetary policy implementation. The inflation targeting regime, developed since 2014, faced an unprecedented external shock: the freezing of approximately $300 billion in foreign exchange reserves, the disconnection of major Russian banks from SWIFT, the closure of Western financial markets to Russian borrowers, and a sharp depreciation of the ruble. The response was an emergency key rate increase to 20% per annum in late February 2022 — a decision taken not so much in the logic of inflation targeting as in the logic of financial stability management. This was followed by rapid rate cuts, a transition to a neutral policy, and then a new tightening cycle in the second half of 2023, this time in response to persistent inflationary pressure. The article demonstrates that the transformation of monetary policy proceeded along several dimensions simultaneously: a shift in priorities (financial stability vs. inflation target), restructuring of foreign exchange regulation, forced de-dollarization of bank balance sheets, reorientation toward friendly currencies, and accelerated development of national financial infrastructure. Inflation targeting as a regime was not abandoned, but its practice became considerably more complex: the regulator increasingly faces choices between price stability and support for the structural transformation of the economy.

Keywords

monetary policyBank of Russiasanctionskey rateinflation targetingfinancial stabilitycapital controlsde-dollarizationdigital rublestructural transformation

Для цитирования

Вергун Татьяна Викторовна. Трансформация денежно-кредитной политики Банка России в условиях санкционного давления // Московский вестник экономических наук. 2023. № 4. С. 24-33.

Список литературы

  1. Банк России. Итоги работы Банка России за 2022 год: коротко о главном. М.: Банк России, 2022. URL: https://www.cbr.ru/StaticHtml/File/145751/kgo_2022.pdf
  2. Горюнов Е. Л., Дробышевский С. М., Трунин П. В. Денежно-кредитная политика Банка России: стратегия и тактика // Вопросы экономики. 2015. № 4. С. 53–85.
  3. Перевышин Ю. Н., Трунин П. В. Денежно-кредитная политика и инфляция в начале 2023 г. // Экономическое развитие России. 2023. Т. 30. № 3. С. 8–13.
  4. Перевышин Ю. Н., Трунин П. В. Ускорение инфляции потребует высокой ключевой ставки в 2023–2024 гг. // Экономическое развитие России. 2023. Т. 30. № 12. С. 5–11.
  5. Головнин М. Ю. Денежно-кредитная политика России: реакция на новые внешние вызовы // Вестник Института экономики Российской академии наук. 2023. № 1. С. 7–20.
  6. Ершов М. В., Танасова А. С., Цховребов М. П. О денежно-кредитных и бюджетных подходах в России в 2022–2024 гг. // Российский экономический журнал. 2022. № 1. С. 32–49.
  7. Балашова Ю. Г., Овчинникова А. М. Регулирование денежно-кредитной политики России в условиях санкций // Фундаментальные исследования. 2023. № 5. С. 6–10.
  8. Бочкова Т. А., Бакоева З. А. Денежно-кредитная политика России в условиях санкций // Экономика и социум. 2023. № 5 (108). С. 494–498.
  9. Ерохина Е. В. Анализ денежно-кредитной политики Российской Федерации в условиях санкционных ограничений // Вестник РЭУ им. Г. В. Плеханова. 2024. Т. 21. № 2 (134). С. 94–101.
  10. Перевышин Ю. Н., Трунин П. В. Реализовавшиеся инфляционные риски привели к значительному повышению ключевой ставки // Экономическое развитие России. 2023. Т. 30. № 11. С. 4–9.
  11. Таргетирование инфляции в условиях шоков 2020–2022 // Право и управление. XXI век. 2023. № 2. С. 112–122.
  12. Адаптация российской банковской системы к санкционным ограничениям // Вестник Академии экономической безопасности. 2023. № 3. С. 44–53.
  13. Ишков М. А., Магомедов М. Н., Ивашкова А. А. Российская банковская система в условиях санкций // Актуальные исследования. 2023. № 50 (180). Ч. IV. С. 56–59.
  14. Банк России. Цифровой рубль: концепция и пилотирование. М.: Банк России, 2023. URL: https://cbr.ru/fintech/dr/
  15. Банк России. Система передачи финансовых сообщений (СПФС). М.: Банк России, 2023.
  16. Банк России. Доклад о денежно-кредитной политике, апрель 2022. М.: Банк России, 2022. URL: https://www.cbr.ru/about_br/publ/ddkp/longread_2_38/
  17. Банк России. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2023 год и период 2024 и 2025 годов. М.: Банк России, 2022. URL: https://www.cbr.ru/about_br/publ/ondkp/on_2023_2025/
  18. Банк России. Обзор финансовой стабильности за II–III кварталы 2022 года. М.: Банк России, 2022. URL: https://www.cbr.ru/analytics/finstab/ofs/2_3_q_2022/

References

  1. Bank of Russia. Summary results of the Bank of Russia for 2022. Moscow: Bank of Russia, 2022. Available at: https://www.cbr.ru/StaticHtml/File/145751/kgo_2022.pdf (In Russ.)
  2. Goryunov E. L., Drobyshevsky S. M., Trunin P. V. Monetary policy of the Bank of Russia: strategy and tactics. Voprosy Ekonomiki, 2015, no. 4, pp. 53–85. (In Russ.)
  3. Perevyshin Yu. N., Trunin P. V. Monetary policy and inflation in early 2023. Russian Economic Development, 2023, vol. 30, no. 3, pp. 8–13. (In Russ.)
  4. Perevyshin Yu. N., Trunin P. V. Inflation acceleration will require a high key rate in 2023–2024. Russian Economic Development, 2023, vol. 30, no. 12, pp. 5–11. (In Russ.)
  5. Golovnin M. Yu. Monetary policy of Russia: reaction to new external challenges. Bulletin of the Institute of Economics of the Russian Academy of Sciences, 2023, no. 1, pp. 7–20. (In Russ.)
  6. Ershov M. V., Tanasova A. S., Tskhovrebov M. P. On monetary and fiscal approaches in Russia in 2022–2024. Russian Economic Journal, 2022, no. 1, pp. 32–49. (In Russ.)
  7. Balashova Yu. G., Ovchinnikova A. M. Regulation of Russia's monetary policy under sanctions. Fundamental Research, 2023, no. 5, pp. 6–10. (In Russ.)
  8. Bochkova T. A., Bakoeva Z. A. Monetary policy of Russia under sanctions. Economics and Society, 2023, no. 5 (108), pp. 494–498. (In Russ.)
  9. Erokhina E. V. Analysis of the monetary policy of the Russian Federation under sanctions restrictions. Bulletin of the Plekhanov Russian University of Economics, 2024, vol. 21, no. 2 (134), pp. 94–101. (In Russ.)
  10. Perevyshin Yu. N., Trunin P. V. Realized inflationary risks led to a significant key rate increase. Russian Economic Development, 2023, vol. 30, no. 11, pp. 4–9. (In Russ.)
  11. Inflation targeting under the shocks of 2020–2022. Law and Management. XXI Century, 2023, no. 2, pp. 112–122. (In Russ.)
  12. Adaptation of the Russian banking system to sanctions restrictions. Bulletin of the Academy of Economic Security, 2023, no. 3, pp. 44–53. (In Russ.)
  13. Ishkov M. A., Magomedov M. N., Ivashkova A. A. The Russian banking system under sanctions. Actual Research, 2023, no. 50 (180), pt. IV, pp. 56–59. (In Russ.)
  14. Bank of Russia. Digital ruble: concept and piloting. Moscow: Bank of Russia, 2023. Available at: https://cbr.ru/fintech/dr/ (In Russ.)
  15. Bank of Russia. Financial Messaging System (SPFS). Moscow: Bank of Russia, 2023. (In Russ.)
  16. Bank of Russia. Monetary Policy Report, April 2022. Moscow: Bank of Russia, 2022. Available at: https://www.cbr.ru/about_br/publ/ddkp/longread_2_38/ (In Russ.)
  17. Bank of Russia. Main Directions of the Unified State Monetary Policy for 2023 and the period 2024–2025. Moscow: Bank of Russia, 2022. Available at: https://www.cbr.ru/about_br/publ/ondkp/on_2023_2025/ (In Russ.)
  18. Bank of Russia. Financial Stability Review, Q2–Q3 2022. Moscow: Bank of Russia, 2022. Available at: https://www.cbr.ru/analytics/finstab/ofs/2_3_q_2022/ (In Russ.)
← № 4 (2023)